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发稿时间:2019-05-07 07:41 来源:集结号网址电脑 阅读量:445
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集结号网址电脑集结号网址电脑集结号网址电脑 调整三:鼓励银行加大信贷投放力度。包括窗口指导银行加大信贷投放力度;配套MLF支持银行配置信用债;甚至下调了MPA考核中的结构参数(华尔街见闻报道),缓解银行的资本金压力。 调整四:基建和积极财政发力。7月底的政治局会议明确提出实施积极的财政政策和稳健的货币政策,其中积极财政政策放在首位,要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用,并提出加大基建补短板力度,使得市场对于下半年宽信用的预期有所上升。 首先,资管新规增量利好主要针对短期限非标,新产品不论是公募还是私募,均不能期限错配。资管产品,尤其是理财负债端往往时间较短,而非标资产期限较长,因此不能期限错配是对非标配置的较大约束。加上老产品投资非标期限也均要限制在两年之内(2020年之前),未来新增非标或主要以短期限为主,增量有限。 其次,此前的其他配套政策对于非标的限制依然较严,如银行、信托、券商资管等投资非标均有比例和集中度的限制,非标资产的新增空间不大。 年内非标投资如何?委贷新规严格约束了委托贷款的资金来源,未来委贷规模仍会持续萎缩;银行为了冲信贷会加大表内票据的贴现力度,未贴现承兑汇票净融资或仍将为负;信托贷款监管稍有放松,但仍有集中度和比例的限制,同时银信通道监管仍严,增量有限。 我们按照8-12月委托贷款、未贴现承兑汇票单月净融资减半、信托贷款净融资归0的假设,估算8-12月非标净融资-5200亿左右,18年非标净融资-2.26万亿左右,同比少增5.8万亿。 资本金方面,压力主要体现在部分中小行缺乏核心一级资本和一级资本。银行自身利润的增长速度有限,内生补充资本无法满足风险资产规模的扩张需求,需要依赖外部资本的补充。但今年股市表现不佳,银行股大规模破净,无论是定增还是转债,发行和转股都受到限制。 存款方面,今年银行存款增速出现大幅下行,负债端压力较大。其中企业存款1-7月下降4200亿,同比少增了1.4万亿,是银行存款压力的主要来源。原因在于非标融资的下降使企业的净融资规模下滑,从融资派生存款的角度,企业部门融资短缺,因此存款增速也出现下降。 风险偏好方面,银行表内风险偏好一般较低,对接的多是信用资质较好的企业。而目前融资压力较大的多是以前通过非标融资的中小民企,这部分企业很难通过银行表内融资,存在融资渠道的错配。因此在非标大幅收缩的背景下,依靠贷款也很难弥补融资缺口。 今年信用债发行和到期情况有两个特点:1)净融资以高评级债券为主,1-7月AAA级以下信用债净融资为负值,中低评级企业发债难度依然较高。2)下半年回售压力较大,8-12月信用债到期+回售的总量约在2.5万亿左右,压力不容小觑。 我们认为8-12月债券发行会有小幅放量,但考虑到回售和到期压力较大,同时中低评级企业发债难度依然较高,企业债券净融资难有大幅回升。 我们估计8-12月新增信贷约在5.9万亿左右,全年社融贷款增量在16万亿左右,相比17年多增2.1万亿。8-12月企业债净融资0.75万亿左右,全年净融资1.66万亿左右,同比多增1.2万亿。 综合非标、贷款和债券的分析,我们估计8-12月新增社融7万亿左右,全年新增社融约17.1万亿左右,18年底社融余额增速约为9.4%左右(7月为10.3%),19年底社融增速会小幅下滑至9.2%左右。在监管不出现大幅放松的情况下,社融下行的趋势难改。 下半年政策转向积极财政,地方债发行加速配合基建对经济形成托底。从政府融资的角度来看,今年地方债的供给压力主要集中在三季度,四季度之后发行压力会明显减轻,我们预测8-12月政府净融资在2.68万亿左右,全年净融资5.06万亿左右。 而由于债务置换将在18年到期,19年比18年将减少1.86万亿的地方政府置换债。因此我们预估19年新增政府融资总额约为4.25万亿,相比18年减少8100亿。 政府+社会融资:三季度增速反弹,之后重归下行。我们预测18年全年政府+社会融资22.15万亿左右,增速约为10.8%。其中三季度地方债发行放量,带来融资增速小幅反弹(8-9月增速高点或在11.5%左右),四季度之后将会重新回落。 而随着债务置换的结束,政府融资在19年或有明显的下滑,带来政府+社会融资增速的下行。我们预测19年政府+社会融资总额在22.25万亿左右,19年年底增速将会下降至9.8%左右,再创历史新低。 18年以来央行共三次降准,1月份面向普惠金融定向降准,释放增量资金4500亿左右;4月份通过降准置换MLF,增量资金投放4000亿左右;7月则第三次定向降准,释放增量资金约7000亿。三次降准后,银行间流动性充裕,资金利率回到低位。 目前R001中枢在2.4%左右、R007中枢2.7%左右,相比上半年有明显的下降。资金面宽松带来存单、短期国债等利率均明显下行。以存单为例,3个月、6个月存单的发行利率从6月初的4.55%、4.6%左右下降至目前的3.2%、3.6%左右,回到了16年下半年的水平。

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